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  宣布新一代“Rubin”计算架构平台已郑重进入量产阶段，中国客户对H200的需求“非常高”。工信部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》。

  或将推出新一代旗舰级人工智能模型。除北美算力链持续推荐外，我们提议近期着重关注国产算力产业链，包括IDC及产业链（HVDC/液冷/柴发）、交换机等环节。

  申报了两个星座，规模为2664颗卫星。该申请对卫星互联网产业链别具意义，持续建议关注卫星互联网产业链，尤其是卫星制造及上游元器件，其中如果业务涉及传统地面通信网络设备业务、且又深度参与卫星互联网建设的公司建议重点关注。

  风险提示：国际环境变化；AI发展没有到达预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展没有到达预期；下游资本开支和需求不及预期。

  人形机器人：CES展机器人大放异彩，产业有望深度受益于AI发展。CES展海内外机器人大放异彩，展现出良好的运动性能、AI智能与场景落地等，AI已逐步从软件向实体世界全面渗透，机器人作为AI落地应用的重要载体，将深度受益于AI产业高质量发展。同时，马斯克最新访谈对Optimus的表态再次彰显信心，V3具备人类级别的手部灵巧度、AI大脑，以及大规模量产能力，后续的产品发布、量产推进等值得高度关注。后续Gen3定点、新品发布、国产机器人厂商IPO进展等事件催化值得着重关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。

  工程机械：12月挖机内外销均实现双位数增长，出现翘尾行情，表现超预期，继续看好2026Q1的开门红行情。2025年12月挖机销量23095台，同比+19.2%。其中国内10331台，同比+10.9%；出口12764台，同比+26.9%。2025年共销售挖机235257台，同比+17%；其中国内118518台，同比+17.9%；出口116739台，同比+16.1%。非挖Q3以来表现很靓丽，11月

  、履带吊内销同比分别+26%、+102%，出口同比分别+8%、+53%，履带吊表现尤其靓丽。我们预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。

  锂电设备：固态电池冲刺量产，国家标准逐步完善，看好板块春季行情。2026年CES展会，芬兰初创公司Donut Lab宣布将推出全球首款全固态电池引发关注，如若最终交付将会成为全世界固态电池行业发展的重要里程碑，标志着固态技术从实验室走向量产车型。此外，固态电池国家标准《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》已确定进入公开征求意见阶段，草案规范行业专用术语，将极大减少行业名词混用乱象。随着固态电池中期验收如期进行，各企业中试线样品受到严苛检验，技术方案将进一步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望开启新一轮订单招标，看好春季行情下固态电池板块的配置价值。

  风险提示：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产没有到达预期的风险。

  资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性+需求受益产业巨变、国家战略储备+大国博弈新“战场”，重视战略金属投资机遇

  近年来，资源民族主义逐步兴起、大国博弈过程中将战略资源“武器化”、供给刚性“显性化”以及需求受益产业巨变共同铸就了战略金属牛市格局，金属矿产资源是经济社会持续健康发展的重要物质基础，是为国计民生提供坚实支撑保障的“国之大者”。“当今世界正经历百年未有之大变局”，近年尤其是后疫情时代以来，全球政治、经济局势愈发动荡，稳固高效的全球供应链体系松动，全球化退潮趋势已现，这一背景下，对稀缺资源的掌握变得重要，其中关键战略性矿产资源已成为各国博弈的新“战场”。近期美军空袭委内瑞拉、特朗普听取对伊朗打击方案简报，进一步强化了金属资源的战略地位，我们持续看好具备以下特征的战略金属投资机遇：

  （1）资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性：地壳中稀有程度较高、储采比较低且经历常年过度开采的战略金属品种往往具备上述特征，而若叠加资源/供给地理分布集中度较高，则会为其天然赋予供给脆弱性所带来的“看涨期权”，此外，资源分布集中往往会由于资源国的资源民族主义以及战略资源“武器化”倾向，进一步为其带来战略属性的溢价。

  （2）需求受益产业巨变以及各国战略储备：战略金属是发展新质生产力所必需，将“主导未来”。面对全球新的技术革命浪潮，元素需求结构出现重大变化，战略金属需求迎来春天，新能源、新材料、人工智能等新质生产力将开启战略金属需求新周期。此外，“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。

  风险分析：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块消费持续低迷。

  大部分公司的业务没有受到关税影响。主要企业都在4月份的关税争端前后进行了准备，关税没有在近两个季度的报表中产生非常明显影响，但是印度关税可能对部分企业造成影响。另外，伴随大部分线下需求的不振，企业越发关注线上业务以及各类流媒体营销推广，有可能形成类似于三四年前中国的直播电商和社会化媒体裂变带来的销售增长。

  即使补贴退坡可能促进消费降级。从线下零售情况反馈，SNAP之类的补助计划推迟或者收缩，消费者本身也更关注预算和性价比，这会导致消费降级继续存在。关税在终端没有产生一定的影响，即使特朗普发放关税补贴，消费者依旧会倾向于购买廉价日用品，利好低关税区域的中低端制造业链条，地产链改善的机会不大。

  降息周期也许会出现通缩。降息周期开始导致资本外流，叠加日元加息的剪刀差，会促进减少美国国内的货币流通；另外，美元贬值虽然会导致进口商品的价格持续上涨，但是居民端消费倾向进一步保守化，新的去库周期也会影响进口。

  全球K型分化仍在发展：中间段的消费不断向低端滑落是全球都出现的情况，而高端消费依旧保持较好的水平，此轮财产性收入的提升对于普罗大众没有明显受益，而在经济“增长”的分配过程中更偏向了上层。中层社会整体是向下迁移的，这也导致了现有的全球分工和分配体系的可持续性被持续削弱。

  美国走向线.美国各类线下经营方都在积极拥抱线上化，推动配送网络建设和新媒体的投入，可能带动广告收入以及直播电商的兴起；2.中国深化电商经营规范，并积极为扩大就业和内循环做准备，线.人工智能的应用已经逐渐从后台走向前台，由于消费者也大量使用AI辅助决策，高效精准的匹配需求，降低信息密度可能是市场之间的竞争的关键。

  风险提示：地理政治学削弱供应链稳定性；大宗商品的价值传导机制不畅；人民币及品牌出海受挫；商业地产受高利率影响极大，继续有损于办公物业及相关业态。

  1、白酒：i 茅台以数字化直销为核心抓手，成功破局需求重构与价盘稳定两大行业难题，成为茅台市场化转型的关键引擎。开年以来，茅台以53%vol500ml飞天茅台纳入i茅台常规销售为核心动作，1月1日起以1499元指导价开售，元旦三天超10万名用户顶格抢购（按每人12瓶计算，3天销售额接近18亿元），后将单日限购量从12瓶调至6瓶，同时精品茅台、1L装飞天及丙午马年生肖酒等稀缺单品也陆续常态化上线，其中马年生肖酒上线-9日每人每日6瓶计算，前9日销售额接近45亿元），触达大量过去传统渠道难以覆盖的真实消费者，同日茅台在武汉召开2026年经销商会长联谊会，强调坚守消费者为中心、深化市场化转型动作，i茅台还连续三天登苹果商店购物免费榜第一；这一系列举措标志着茅台渠道改革进入实质性落地阶段，核心围绕市场化转型与消费属性回归，通过i茅台直达终端强化价格管控、压缩套利空间，推动渠道从经销商依赖转向自营+经销等多元模式，打破经销商“躺赚”格局，既重塑了高端白酒市场格局，推动普茅价格回归理性、提升开瓶率，搭建起契合不同消费场景的“金字塔型”产品体系，也从投资端增强了业绩确定性，释放直营占比提升带来的利润弹性，降低业绩波动，让茅台回归以合理利润服务真实消费者的商业本质，为行业树立了价值驱动的转型标杆。

  目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。

  2、大众品：鸣鸣很忙通过港股聆讯，新店型推动细分领域复苏。1）餐饮链复苏预期，关注新店型、商超定制。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓。同时部分企业商超定制产品进入放量期。2）健康化赛道与功能化大单品。春节错期下的魔芋大单品依然保持高增长，26年春节旺季可期，叠加鸣鸣很忙IPO催化，关注零食板块春节弹性。3）价格周期拐点。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降超预期，释放利润弹性。

  风险提示：需求复苏没有到达预期，近2年受宏观环境等因素影响经济稳步的增长有所降速，国民收入增长亦受一定的影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能没有到达预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费的人的关注热点，产业链企业虽然不断的提高生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，任旧存在食品安全质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来餐饮上游大宗商品的价值波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

  板块迎来新年开门红，多只个股持续大涨，脑机接口板块的科技属性正在被认可，慢慢的变多的资金关注和投资脑机接口相关公司；本周OpenAI推出ChatGPT Health模块，AI医疗相关公司大涨，建议关注AI医疗在toC端健康管理和AI医生等方面的落地加速趋势，以及AI+家用器械相关这类的产品的商业化进展。建议2026年加配医疗器械板块，板块主要投资机会来自业绩复苏、出海、脑机接口、AI医疗等，科技牛市背景下有望诞生几倍股；多家医疗器械公司将于2026年迎来业绩改善和估值修复，脑机接口和AI医疗方向相关催化较多。长久来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。

  医疗器械板块拐点来临，26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。着重关注26年比25年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。26年医疗器械A股建议着重关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股着重关注多家医疗器械优质企业上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。

  医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。

  建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注

  器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。潜在催化较多的方向有望出现涨幅数倍的个股，未来AI医疗、脑机接口等也有望成为投资人着重关注的新科技方向。

  风险提示：行业政策风险；研发没有到达预期风险；审批没有到达预期风险；宏观环境波动风险。

  1）阶段一（10.9-10.21）：宏观扰动加剧。中美关税焦灼的事态升温，市场以贵金属板块为主。

  2）阶段二（10.22-11.14）：中美关系缓和，十五五政策发布，三季度业绩披露优于预期，指数冲高随后调整。该阶段，指数突破4000点，随后情绪调整，十五五政策预期升温，叠加存储芯片、锂电涨价，市场围绕涨价与十五五双主线）：市场情绪降至较低点，牛市基本完成整理。市场处于三期叠加状态：牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期，指数跌至60日均线以下，前期科学技术板块调整，热点转为政策与技术双驱动的商业航天，随后中央政治局会议落地，引导市场完成整理。

  4）阶段四（12.16-12.31）：牛市调整期结束，随着海外流动性和风险改善、政治局会议等政策催化以及机构乐观预期下的春季躁动提前，市场走出九连阳，跨年行情开启。

  通过对25Q4市场行情的复盘，我们得出以下启示：1）牛市整理期结束的条件之一是指数下跌至60日均线月）市场风格轮动加剧，同时由于缺乏业绩数据，热点主要受政策和技术突破利好催化。

  微观资金面方面，新成立偏股型基金69.9亿份，股票型ETF净流入-9.6亿元，其中A500、双创、TMT资金流出较多，周期资源和高端制造相关ETF资金流入较多；两融资金净流入857.4亿元，交易额占比11.3%，环比小幅提升，流入较多的行业主要有：电子、有色金属、国防军工；2025年1-11月，保险公司保费收入5.76万亿元，在已经两年高增的基础上继续增长7.6%；南向资金净流入293.2亿元，今年以来净流入293.2亿元。

  风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松没有到达预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地没有到达预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地理政治学冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地理政治学持续恶化和扩大化。

  证券研究报告名称：《周观点：CES展机器人大放异彩，12月挖机出现翘尾行情》

  证券研究报告名称：《两融资金流入超过800亿元——流动性周观察1月第2期》